管理会计 OMMERCIA CCOUNTIAL NG 一口余晖文(江西财经职业学院江西九江332000) 瓣誊 一◇中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1002—5812(2018)09—0066—03 摘要:堕盖巍闫 金缉济迅速发展 司一上市一、童缉、泰井釜噩 成为I_种衔 常盘 价值擐贡一 是 市扬_中 辍圭硫煦投资策略.,. A一份值 』古直且力_于 推进巍周延券市_场向偷焦推一动型吏 缀变.。.一史童 一E vA_偷值评估、法为_婴究 圭线 选 中 丰反一 Q2摩上 公司截面数据作_为分插 采用一Ey 软 件进行相关性分析和二元线性回归分析。 、研究目的及意义 (一)研究目的 企业价值评估的传统指标忽略了 股东权益资本成本,这种将股权资本 成本无偿使用的传统评价方法,不能 如实反映企业内在价值。本文以价值 投资为指导思想,采用计量软件实证 分析EVA在我国中小企业是台具有 关键阋:EVA价值评估Eviews回归分析 现内部控制质量对借款契约的作用在 担保能力较弱的企业中有更明显的体 现,因此债务人特别是担保能力较弱的 债务人应重视内部控制建设和内部控 [1O]张传财,陈汉文产品市场竞争、产权 性质与内部控制质量U]会计研究,2()17,(5): 75-82. quality On Debt Contracting:Evidence from Internal Control Weakness Reports【P-I Work— ing Paper,2010. 111]李志超,马春英,贾艳雪.企业内部控制 经济后果研究ⅡJ商业会计,2()17,(12):76—78. 【12]Stephen A Zeft2The risk of“Ecolaomic Consequences” The Journal of Accountary, 1978,(10):56-63. [21]DhaliwalD S,O1iverZhen Li,ATsang, Y G Yang Voluntary Nonfinancial Disclosure and the Cost of Equity Capital:the Initiation of 制信息披露,从而为债务人的生产经营 提供充足的资金支持,促进企业发展。S Corporate Social lLespo* ̄sibility Reporting【II lThe Accounting P,.evieW,201 1,(86):59—1()(). 参考文献: 【1】杨有红,汪薇2()06年沪市公司内部控 制信息披露研究ⅡJ会计研究,20()8,(3):35—42. [13]孙光国,李冰慧.内部控制有效性评 价理论框架研究——基于投资者保护的视角 1221-f ̄@内部控制质量影响银行借款契约 的奈款设置吗?——基于融资成本与期限结 ull财经问题研究,2014,(2):95—101 [14]杜海霞内部控制的投资者保护路径 研究D】.北京工商大学学报(社会科学版), 2012,(1):7()一76. 构视角 ̄gBJ-.金融论坛,2()14,(12):62—70. I21李维安,栾祖盛.上市公司治理与关联交 易的规范问题卟现代会计,200(),(5):27—30 【3】阎达五,杨有红.内部控制框架的构建 U】.会计研究,20()1,(2):9—14. 【4l陈汉文,张宜霞.企业内部控制的有效性 【23l林斌,周美华,舒伟.内部控制、公司 诉讼与债务契约——基于A股市场的经验 研究U J_审计与经济研究,201 5,(3):3—11. 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(3)可以优化资源配置,提高各项资产 的周转率,避免资源闲置;(4)可以优 化公司资本结构,降低企业的加权平 均资本成本。 (二)EVA两阶段增长模型 使得各项资源流向价值创造表现优异 的企业,有利于充分利用资源,持续高 效地创造更大的社会经济价值。 有助于实现企业价值最大化,EVA 是基于把目标企业作为市场体系中的 一1.企业价值评估是投资者进行理 性投资的迫切需要。证券市场的不断 发展给投资者带来了各种投资渠道和 交易品种,广大投资者偏好于投资股 票、债券等金融产品。然而,投资者在 个会计主体来看待的新型价值评估 法,有利于实现企业价值最大化财务管 理目标。通过EVA评估法,可以揭示股 票内在价值波动的规律,有助于广大投 资者做出正确的经济决策。 二、企业价值评估概述 进行各项投资的时候应理性投资,考 虑如何规避投资风险和创造更多的收 益。为了向广大投资者提供决策有关 的信息,可以借助对企业内在价值的 准确评估,合理把握股票价格的波动 趋势,进行理性决策。 2.企业价值评估是正确衡量公司 经营业绩的关键所在。企业价值是衡 量公司绩效的最佳标准。一方面,财务 指标是一个短期指标,而企业价值是 一企业价值,是指反映企业提供的 商品或劳务对人类社会的一种基本效 用,它是凝结在企业日常活动中无差 别的人类劳动。根据常规划分依据,企 业价值有四种表现形式:公允价值、内 在价值、账面价值及清算价值。本文研 EVA两阶段增长模型将企业运 营期内经济增加值划分为两个阶段, 这种类型的企业在增长阶段的增长率 较高(一般15%以上),假定企业在m 年内保持固定增长率,从第m+1年开 始,企业的经济增加值基本上保持不 变,即企业进入稳定阶段。具体如图1 所示。 预期 EVA值 究的上市公司价值是指上市公司的内 在价值。 (一)企业价值的特征 个长期的概念,决定企业价值的是 企业在寿命周期内各年现金流量的现 值,它能够反映其持续发展能力。另一 方面,财务指标衡量的是企业的过去, 而企业价值面向未来,这使得管理者 可以判断未来盈利能力的变化,注重 企业自身的可持续发展。 3.企业价值评估是目前公司上市、 企业价值具有系统性、客观性、效 用性基本特征。 1.企业价值具有系统性,即企业 价值是企业各种要素和企业能力的综 合反映。如果不以持续经营作为假设 条件,即企业处在破产清算时,企业价 值就是企业控制或拥有的多种单项资 产变现净值之和。只有在持续经营的 前提条件下,企业才具有系统性的市 兼并收购活动定价的现实需要。合理评 价和正确选择目标企业是投资主体保 荐工作的基础,在评价和挑选目标企业 的过程中恰当采用合理的企业价值评 估方法,判断目标企业的日常经营风 0 111 时间(T) 图1 EVA两阶段增长模型 内在价值V:初始投资额现值+增 长期m年内EVA现值+m年后稳定 期EVA现值,所以, V=BVEo+{(EVAI/(WACC—g)一EVAl (1+g)m/f(WACC-g)(1+WACC) 】)+ 【EVA J(1+g) /(1+WACC)一 +EVAI (1+g) r/(I+WACC) 卅2+…+EVAl(1+g) y 场价值,各类资产通过有机整合创造 的价值远远大于单项资产价值简单相 加之和,因为此时企业的资源得到优 化配置,提高了资源的使用效率。 2.企业价值具有客观性,即企业 险,对企业的价值做出合理的评估。对 目标企业的价值进行准确评估,双方达 成合理的收购、兼并价格,有助于企业 之间兼并、收购活动的顺利开展。 三、EVA价值评估模型 (一)EVA基本含义 EVA是Economic Value Added英 -价值是真实存在于人类社会活动中, 因为企业能向社会提供某种效用的属 性和功能是现实存在的。企业价值虽 (1+WACC)”}=BVEo+{EVAI/(WACC—g) EVA1(1+g)m/[(WACC-g)(I+WACC)"]1 Commercial Accounting l 2018-05·09期l 67 管理会计 ; 'A。 CHC O Uc N T ING +EVAl(1+g)” 【(1+WACC) ’-'ly WACC (I+WACC)” 股经济增加值、每股收益和净资 表3 产收益率也存在显著关系。EVA 二元回归结果 —— R t值 F值 被解释 解释 解释变量 R。 变量 变量 系数 MVA EVA SP 8.48 如果企业无限存续,即当r1 。。时, V=BVEo+{EVA,/(WACC—g)一EVAI 是建立在传统评价指标基础之上 调整得出的,所以EVA与上述三 l2.522 O.7236 0.718O 129.574 5.53 3.539 (1+g) '7[(WACC-g)(I+WACC)ll111+[E— VA1(1+g) ’/WACC(1+WACC) 个传统评价指标之间的相关程度 很高。 (二)二元线性回归分析 EVAPS 5.40 O6978 0.6883 2.337 55}MVAPs EP330 S 26.95 7.72O ..fVAEVAPS l3.O5 4.253 PS R0.2475 O.2323 16.280 OE l4.33 O.7l8 其中,BVE。表示初始投资额现值, WACC表示加权平均资本成本率,g为 增长率,m为增长期,n为稳定期。 四、EVA在中小企业应用的可行 -陛分析 加入EVA指标前后对修正的R。影响 本文采用增量信息含量法, 表4它是指当原有方程引入新的解释 被解释 原解释 原模型R 变量 变量 MVA MⅥ S 新模型R 0.7180 0.6883 △R 0.2394 O.19l5 变量后,整个方程的解释能力是 否会有所上升,它表示的是新加 入的解释变量揭示出原有变量不 SP EPS 0.4786 0.4968 MVAPS ROE O.1O1l O.2323 0.13l2 截至2018年1月31日,中小企 业板共有上市公刮905家,涉及制造 业、金融业、房地产、信息技术等16大 类行业,总发行股本7 631.50亿股,总 能反映出的信息。在一元线性模型中 分别引入第二个指标EVA,建立3个 二元线性回归方程,采用修正的R 判 别加入新增解释变量前后,解释变量 企业创造价值的能力。另一方面,由于 EVA的计算对传统会计项目进行r 必要的调整,例如对公司商誉、存货跌 价准备和递延所得税进行项目调整, 使其较为全面地反映企业获利能力。 市值为102 194.98亿元。本文抽样选 取 r 102家中小板上市公司2016年 对市场增加值的解释能力是否会显著 增强。 ‘年报所披露的报表数据作为研究对 象,这些上市公司所公布的年报符合 我国现行会计制度、会计准则的要求。 本文在显著性检验和二元线性回 归中所涉及的被解释变量是市场增加 与传统价值评估方法相比,EVA企业 价值评估不仅可以较为全面地衡量整 个公司的经营绩效,而且可以促进公 司日常经营管理向着以挖掘其内在价 值为主要目标的价值管理转变,这将 根据表3和表4的回归结果,可知 EVA对于不同的传统评价指标存在一 定的增量信息,解释能力有所上升。加 入EVA解释变量后,方程的R 都有所 值(MVA),解释变量包括经济增加值 (EVA)和传统绩效考核指标,即营业 利润(sP)、基本每股收益(EPS)和净 资产收益率(ROE)。 (一)相关系数显著性检验 样本数量为102时,0【=l%的对应 提高,说明了EVA评价指标可以适、』{ 地应用于我国广大中小企业实践中。通 过Eviews软件操作可知,上述最后一 进一步完善我国证券市场的资源配置 功能,着眼于企业的可持续发展战略, 大力推进我国中小板证券交易市场向 价值推动型市场转变。J 个回归模型不符合检验要求,本文只采 用了前两个二元回归模型。一方面,该 模型的拟合优度很低,只有23.23%,表 明其对市场增加值的解释力度很低。另 一值为O.2516。由表1可知,市场增加值 与EVA、SP的相关系数都显著高于临 界值0.2516,说明企业的市场增加值 与经济增加值、营业利润都存在预期 的关联关系。由相对变量的相关系数 矩阵可知(见表2),每股市场增加值 与EVAPS、EPS、ROE的相关系数都高 参考文献: …谷棋,于东智EVA财务管理系统的理 方面,在5%的显著性水平下,t值的 双尾临界值为1.984,截距项和EVAPS 对应的t值绝对值均大于1.984,但解 释变量ROE对应的t值只有0.718,所 以ROE在5%的显著性水平下没有通 过t检验。 五、结束语 通过实证分析可知,在引入EVA 论分析U1_会计研究,2000,(11). f2]王化成,程小可,佟岩.经济增加值的 价值相关性U1会计研究,2004,(05) 【31刘劲.基于经济增加值的上市公司价 值评估【D】.武汉理工大学,2()08 I4】余晖文,俞茜芝,沈友东基于EVA的 企业价值有效性实证分析U1_兴义民族师范 学院学报,2012,(04) 于参考值,相对变量可以减少方程的 异方差性,反映每股市场增加值与每 表1 绝对变量的相关系数矩阵 后,引起了修正的较大上升,对市场增 I51张晓峒Eviews使用指南与案例【M】.北 京:机械工业出版社.2()15. 加值解释能力的提升比较显著,说明 了EVA评价指标可以适当地应用于 我国中小企业价值评估实践当中。 EVA企业价值评估相对于传统考核 【6】李刚.EVA企业价值评估体系及其应 用——以华为公司为例Ⅱ】.财会月刊,2017,(o8). f7l孙善雅基于经济增加值法的环保企 表2 MVAPS 相对变量的相关系数矩阵 MVAPS EvAPS EPS ROE 1.0000 0.4935 0.7083 O.33l7 业价值评估研究【D1.山东大学,2017 [8]温素彬,蒋天使,刘义鹃企业EVA价 值评估模型及应用ⅡI. 套计之友,2018,(01) 【91曹雯雯.基于EVA的企业价值评估—— 以大秦铁路为例Ⅱ】.商业会计,2015,(20) 指标具有一定的增量信息,这些信息 可以用来揭示被解释变量的内在变 化。一方面,EVA同时兼顾权益资本 EVAPS 0.4935 l_0000 0.4993 0.5675 EPS ROE 0.7083 0.4993 1.OOO0 0.6504 0.3317 0.5675 0.6504 1.0000 成本和债权资本成本,可以如实反映 68《中文核心期刊要目总览》会计类核心期刊