我国企业资本结构的现状及优化对策分析

我国企业资本结构的现状及优化对策分析　文／李兰敏　企业的资本结构是指企业权益　控制权的配置问题是公司治理结　业财务风险也会不断增大，债权人和　资本与债务资本间的结构，是由企业　构的核心。资本结构对企业治理结构　权益资本要求的报酬率中的风险补偿　采用各种方式筹资而形成的，各种筹　集方式的不同组合类型，决定着企业　的资本结构及其变化。对企业资本结　构进行战略管理的最终目的是通过　对资本结构的优化，降低企业的综合　资金成本，提高企业价值。然而，由　于我国大多数企业的资本运用结构　表现为权益资本与债务资本比例失　衡，负债水平过高，权益资本比重较　小，资本流动性差，从股权结构呈畸　形状态，这些严重地制约了企业的发　展。因此，资本应该有一个合理的结　构，否则资金的运行不畅就将严重制　约企业的发展，从而最终导致企业经　营的失败。如何找到一个最佳的资本　结构，是当今企业最为困惑和最需要　解决的一大问题。　一．资本结构对于企业的重要性　（一）资本结构决定企业的资本成　本　资本成本指企业为筹集和使用　资金而付出的代价，资本结构不同，意　味着企业长期负债资本与权益资本比　例不同，筹集资本的成本当然也不同。　企业对资本结构的选择，实质上主要　是对负债额和负债比例的确定。　（－）合理的资本结构，可以有效　地发挥财务杠杆效应　对于企业资本中的负债资本，不　论利润多少，债务利息是不变的。因　此，当利润增大时，每一元利润所负担　的利息就会相对地减少，从而使权益　资本收益有更大幅度的提高，这种债　务对投资者收益的影响就是财务杠　杆。　（三）资本结构影响企业治理结构　的效率　效率的影响，通过企业对资本结构中　负债和股权结构的选择而实现。因此，　合理的资本结构能提高公司治理效　率。　二　资本结构选择的影响因素　在企业的生产经营活动中，影响　资本结构的因素主要有以下几个方　面：　（一）所有者与管理人员的态度　股票的发行会稀释股本的控制　权，如果企业所有者不愿使控制权削　弱，一般会尽量避免采用普通股融资，　而采用优先股或负债方式融资。倘若　企业管理人员风险意识较强，管理方　式趋于稳健，一般比较关注企业的资　本结构，不会过分追求较高的财务杠　杆作用而使企业的负债过高；相反，乐　于冒风险的管理人员则可能会追求较　高的负债比例。　（二）资产结构　企业资产结构的不同也影响着企　业融资方式和资本结构。固定资产拥　有量大的企业，一般采取长期借款和　发行股票的方式融资；存货和应收账　款等流动资产拥有较多的企业，一般　采取流动资金负债的方式融资；高新　技术企业负债较少，一般采取股权资　本融资方式。　（三）资本成本　一般认为企业平均资本成本最低　的资本结构较为理想。在正常情况下，　企业不需超高利率或附加其他条　件便能进行债务融资，且能使企业资　本成本下降的，就应充分发挥财务杠　杆作用。债务比例增大能使企业资本　成本降低，但是并不是说企业债务比　例越高越好。随着负债比例的提高，企　部分会显著提高。那么，当负债比例上　升到一定程度，企业资本平均成本会　由下降转变为上升。　（四）行业因素　不同行业的企业资本结构是不相　同的。一般来说，高风险行业的企业负　债率不高。高经营风险与高财务风险　的组合必然加大企业的总风险，而企　业不会盲目追求高收益却不考虑风　险，因此企业就会适当减少负债以降　低企业的风险；资产流动性强的行业　的企业负债率普遍高于其它行业。这　些企业的资金流动性强，周转快，流动　性资产就可以应付随时到期的债务，　降低财务风险，此时企业就能以较高　的债务比例经营。　（五）所得税率　从降低企业资本成本的角度，债务　筹资与股权筹资相比，债务筹资具有　明显的节税效应。由于节税效应的存　在，使企业在一定情况下会倾向于债　务筹资。　（六）企业规模　一般来说，规模较大的企业所需　的资本较多，不可能也无需全部是权益　筹资，而且适当的债务筹资不仅可以降　低资本成本，还可以提高企业收益，此　时大企业的债务比例要更高一些。另　外，大企业的信用要好于小企业，其抗　风险的能力也强于小企业，因此大企　业更有可能获得债权人的支持。　（七）企业获利能力　当企业资产报酬率大于利息率　时，企业不仅可以获得节税收益，还能　通过财务杠杆获得财务杠杆利益。当　资产报酬率较高肘，企业会选择较高　的债务比例，以求获得更多的财务杠　集团经济研究２００７．９月中旬刊（总第２４２期）　维普资讯 http://www.cqvip.com

杆利益和节税利益。但若资产报酬率　运用为前提。目前一些企业在资产的　法和每股盈余无差异点分析法　综合　小于利息率，企业不仅得不到任何利　配置和运用上存在很多问题：（１）固　资本成本法是计算不同资本结构的加　综　益　会面临很大的财务风险。因此企　定资产占用量大、设备闲置、在建工程　权平均成本，以此为标准相互比较，业的获利能力直接影响资本结构决策。　因　多、现实生产能力低；（２）一些企业　合成本最优。每股盈余的无差异分析　收账款居高不下；（４）产成品积压严　每股盈余的无差别点就是指每股盈余　三　企业资本结构的现状及形成原　设备严重老化、生产效率低下；（３）应　是利用每股盈余的无差别点来进行。　（一）我国企业偏好于外部筹资　重。造成固定资产占用量偏大的主要　不受融资方式影响的销售水平。预期　按照现代资本结构理论的“融资　原因是投资问题。许多企业一味　经营收益高于筹资无差别点时，增加　定律”，内部融资应为企业融资的首选　方式，既可节约交易费用，减少个人所　得税支出，又有利于提高投资收益。　但我国企业内部融资比例却较低，一　方面，我国企业在研究期间内都普遍　存在着较高的通货膨胀率，加之其税　前利润普遍偏低，若抵消通货膨胀因　素的影响其税前利润更是甚微。因此，　这些公司就有很少的一部分留有利润　作为筹资来源，它们不得不转向外部　筹资；另一方面，我国企业都追求高速　的经济发展，普遍存在着向外扩张的　欲望，导致内部资金不足；再者，很多　的经营目标偏重于追求高额利润，敢　于冒各种风险。　（二）偏好于股权融资　一方面是融资成本问题。发达国　家企业融资优先选择债务融资，但在　我国，情况却正好相反，股权融资成本　不是高于而是低于债务融资成本，低　于银行贷款利率，更低于发达国家的　股权融资成本。　其次，上市公司股权结构的特殊　性也使其偏好股权融资。我国上市公　司大多数是由国企改制而来，国家拥　有高度集中的股权，导致经理人员按　个人意志选择融资方式。股权融资对　经理人员来说既不受股东约束，又不　用担心还本付息的压力，故而偏好股　权融资。　（三）资产的配置不合理、营运效　率低，加剧了企业资本结构的不合理　资产是企业拥有或控制的，能以　货币计量的经济资源，其本质是它能　为企业提供未来的经济效益。但这种　效益的取得必须以资产的合理配置和　集团经济研究２００７．９月中旬刊（总第２４２期）　争项目、争投资，项目批准立项后，又　往往超预算，延长工期。结果一方面　在建工程不能转化为现实生产能力，　另一方面有些项目建成后使用效率很　低。　四　优化企业资本结构的途径　（一）发挥宏观方面的引导作　用　首先，加快企业转换，实行现代企　业制度管理。建立健全企业资本退出　机制，对资本结构恶化且无力偿还到　期债务的企业，依法实施破产，逐步建　立符合市场动作方式的新型银企关　系；其次，改革我国现行的投融资体　制，建立有效的融资制度，即不仅保证　国有企业资本结构调整的需要，又可　保证其他类型企业在发展过程中的资　本的需求。　（二）重视控制筹资风险　控制筹资风险首先要慎重选择筹　资渠道和方式，企业在确定负债资本　时，所支付的成本和承担的风险相差　很大，能否有效地回避风险，企业只能　根据实际情况去精心挑选适合项目发　展需要的渠道和方式；其次，尝试筹资　渠道多元化，分散筹资风险。除了传　统的国家资金和银行资金外，还可尝　试其它各种资金渠道。最后，改善资　本构成比例，弱化筹资风险。　（三）根据企业价值最大化要求，　确定最优资本结构　在企业可以接受的最大筹资风险　以内，总资本成本最低的资本结构，这　个最大的筹资风险可以用资产负债率　来表示。在实际工作中，确定最佳资　本结构，通常采用综合资本成本决策　借人资金比例能够提高企业筹资效　益，可考虑举债；反之，预期经营收益　低于筹资无差别点时，增加股票发行　比例的筹资效益，大于增加借人资金　的筹资效益，就应设法发行股票增资。　（四）根据企业不同的情况，优化　企业的资本结构　１、对于经营不善、持续亏损的企　业，由于其承担债务风险的能力较低，　为避免因无力支付固定的利息费用而　发生债务危机，一般可以采取以下几　种优化途径：（１）变卖资产融资。（２）发　展融资租赁，减轻企业现金支出的压　力，保持企业资金流动。（３）鼓励企业　特别是股份制企业之间建立相互投　资持股关系，形成一种循环的相互持　股关系。　２、当企业处于上升阶段，或者对　未来利润有稳定把握时，则可采取以　下筹资方式：（１）普通股筹资。普通股　筹资具有如下优点：普通股筹资没有　固定的股利负担、没有固定的到期日，　风险很小是永久性资金。（２）债券筹资。　发行债券的优点是：保障普通股股东　职权、资金成本较低。（３）银行长期借　款筹资。银行长期借款筹资有如下　优点：筹资速度快、融资弹性大、资　金成本低。　（五）杠杆利益与财务风险间的平　衡是确定最优资本结构的前提　确定企业的最优资本结构应树立　稳健的基本指导思想，必须以处理好　杠杆利益与财务风险间的平衡关系为　前提，在风险最小的前提下，最大限度　地发财务作用，确定合理的资本结构　（ｆｉｅ者单位：贵州师范大学）