农产品“保险+期货”模式的定价机制研究

农产品“保险＋期货”模式的定价机制研究

吴星霞ꎬ杜睿航ꎬ俞瑾霖ꎬ蒋胜超ꎬ曾文鑫

①

摘　要:农产品“保险＋期货”模式是基于传统保险与期货业务基础上的一次创新ꎬ打破了两者之间的壁垒ꎬ以保险公司为中介ꎬ利用期权期货产品ꎬ将农户面临的价格风险通过期货市场转移出去ꎬ使其在农产品价格走低时可以获得保险补偿ꎬ从而保障农民收入ꎬ加快推进脱贫扶贫工作ꎬ实现三农目标ꎮ本文将对该新模式的推行背景、优势、运作原理和定价问题进行探讨ꎬ运用风险保费法与蒙特卡洛法对其进行定价研究ꎮ

关键词:“保险＋期货”ꎻ精算定价ꎻ农产品价格风险

中图分类号:Ｆ３２３.７＋Ｆ８４２.６６　　　　　　文献标识码:Ａ　　　　　　文章编号:１００８－４４２８(２０２０)０１－００１１－０２

一、引言

２０１９年“三农”文件中提到完善农业支持保护制度ꎬ扩大农业大灾保险试点和“保险＋期货”试点ꎬ支持重点领域特色农产品期货期权品种上市ꎮ这已经是自２０１６年以来ꎬ连续四年“三农”文件中提及发展农业“保险＋期货”模式ꎮ为贯彻一号文件精神ꎬ各方积极响应ꎬ经过三年的试点工作ꎬ“保险＋期货”业务已覆盖白糖、大豆、豆粕、棉花、鸡蛋、苹果、玉米等多种期货产品ꎬ相关保险产品在各地推出ꎬ取得了良好成效ꎬ同时也为该模式的持续发展积累了大量的经验ꎬ我们可以预见随着该项业务的逐步成熟ꎬ未来将有更多的农产品参保ꎮ目前ꎬ我国涌现的相关创新模式还有“保险＋期货/产量”“保险＋期货/期权”“保险＋期货＋银行”“保险＋期货＋互联网”和“保险＋期货＋订单”ꎬ这些模式均在“保险＋期货”的基础之上进行了各具特色的创新ꎮ本文主要探讨“保险＋期货”模式的运作机制以及定价问题ꎮ

二、农产品“保险＋期货”的运作及优势

农产品“保险＋期货”涉及三种产品、四个主体、两个市场ꎬ是保险产品、场内期货与场外期权的结合ꎬ期货公司专业优势与保险公司渠道优势的结合ꎮ由农民向保险公司购买相应的保险ꎬ保险公司利用保费收入从期货公司手中购买场外期权以转移赔付风险ꎬ期货公司再通过复制场内期货的手段将风险进一步转移给市场投资者ꎬ而主要以支持者的角色参与ꎮ该模式通过利用期货的价格发现功能以及期权的套期保值功能ꎬ实现了对农产品价格风险的合理分散ꎬ达到了保护农民利益、保障农业发展的目的ꎮ

该模式有两个核心概念ꎬ一是价格ꎮ传统的农业保险对农作物产量、巨大农业灾害等进行承保ꎬ而农产品的市场价格复杂多样、缺乏统一的标准ꎬ使得价格风险难以纳入承保范围ꎬ谷贱伤农的现象时有发生ꎬ农民的收入难以得到保障ꎮ而期货的价格发现功能使农产品价格险有了定价的依据ꎮ二是风险对冲ꎮ在我国保险业ꎬ缺乏对农作物价格险和收入险的财政补贴ꎬ这使得现实中再保险环节难以实现ꎬ在这种情况下期货公司承担了再保险的角色ꎮ期货公司向保险公司卖出看跌期权并收取权利金ꎬ再在期货市场复制场内期货将风险分散至广大的风险偏好者ꎬ从而实现风险对冲ꎮ该创新模式在、交易所等多方的支持下ꎬ取得了一系列的成果ꎬ相关人士表示该模式能够形成农户、保险公司、期货公司各方受益ꎬ风险分散的闭环ꎮ

(一)保护农户以及相关投保方的利益

我国农业分散化经营的特点导致了农户的资金、专业水平等都无法满足期货市场的准入门槛ꎮ而新模式以保险公司为中介ꎬ解决了我国农户由于资金、专业水平等的而无法进入金融衍生品市场进行套期保值操作的难题ꎬ提供了规避农产品未来市场价格下跌风险的渠道ꎬ令农户切身受益ꎮ

(二)提高保险公司的赔偿能力ꎬ完善我国再保险机制在新模式下ꎬ保险公司的通道属性较强ꎬ通过期货中介业务赚取中介费ꎬ理想状态下基本不存在风险ꎮ而利用期权期货产产品将风险向期货场内市场转移ꎬ实际上提高了保险公司的理赔能力ꎬ同时也是我国再保险市场的一次创新之举ꎮ

(三)减轻各级财政补贴的负担

在新模式下ꎬ主要通过保费补贴的方式进行资助ꎬ而该方式与重大灾害发生或基础农产品价格失常时采取的临储相比ꎬ具有较大的成本优势ꎮ以玉米为例ꎬ据数据测算ꎬ临储的成本超过３２０元/吨ꎬ而若以保费方式补贴ꎬ按补贴９０％计算ꎬ也只需要支出１１０元/吨ꎮ

巩固贫困地区脱贫攻坚成效ꎬ农产品“保险＋期货”的推出ꎬ使得价格风险能够纳入保险承保范畴ꎬ即无论未来市场价格如何波动ꎬ农户都能以目标价格将产品卖出ꎮ在云南、广西等省市的偏远地区ꎬ农户在种植农产品时便能预见未来的收益ꎬ这将大大激发农户的积极性ꎬ同时该模式不会破坏市场价格规律ꎬ还能刺激当地的造血机制ꎬ有助于推进精准扶贫ꎮ

从风险管理角度ꎬ利用期货市场价格发现和风险对冲机制ꎬ有效完善了农业再保险机制ꎬ对我国保险业或是期货行业都是一个挑战ꎬ或者说是一个机遇ꎮ今年“超级猪周期”来势汹汹ꎬ业内对该创新模式寄予厚望ꎬ认为其可能是“猪周期”的破解良方ꎬ«上海金融报»记者李茜等对问题结合实际情况进行了探讨ꎮ可见ꎬ金融产品与金融模式的创新对于现

①基金项目:江西财经大学第十四届学生科研课题(项目编号:ｘｓｋｔ１９１７５)ꎮ

—１１—

实生活中的风险管理问题提供了新的突破口ꎮ

三、保险产品与期权产品的定价

农产品“保险＋期货”模式涉及保险、期权、期货三种金融产品ꎬ本文中探讨的主要是期权产品以及保险产品的定价问题ꎮ

该模式下农户购买保险产品ꎬ缴纳保费ꎬ当农产品未来市场价格低于目标价格时便出险ꎬ保险公司对农户的损失进行赔付ꎮ但此时出现了一个问题ꎬ保险的目标价格在保险合同签订之时便固定了ꎬ而市场价格瞬息变化ꎬ两者不相匹配ꎬ目前主要是通过尽可能罗列目标价格来解决该问题ꎮ由于该类保险正处于试点起步阶段ꎬ其历史数据欠缺ꎬ我们采用风险保费法ꎮ

保险费率＝

纯风险损失率

保险公司与农户签订保险合同１－费用率－预期利润率

ꎬ收取保费之后ꎬ向期货公司购买看跌期权将赔付风险进行转移ꎬ这时保险公司未来的最大损失为权利金ꎮ

纯风险损失率＝

权利金

期权执行价格

期权总体可划分为两类:看涨/看跌期权ꎬ对于农作物种植户而言ꎬ需防范的是未来市场上农作物价格下跌的风险ꎬ因此该模式涉及的期权主要为看跌期权ꎮ而由于保险的理念为损失补偿ꎬ这与传统的美式/欧式期权的特点相矛盾ꎬ这两种期权与标的资产的历史价格无关ꎬ这就让我们想到了路径依赖型期权ꎬ这种期权能反映出标的资产价格在期权期限之内的运动路径ꎬ结果比较之后ꎬ我们发现亚式期权具有强路径依赖性ꎬ又称为平均价格期权ꎬ可有效避免人为的操纵价格ꎬ且其价格小于普通的香草期权ꎮ于是ꎬ我们选定亚式期权作为农产品“保险＋期货”模式下的期权产品ꎮ

Ｂｌａｃｋ期权的定价方法主要有风险中性定价法等等ꎬ－考虑到蒙特卡洛法对于路径依赖型缺乏直接解析解的Ｓｃｈｏｌｅｓ模型、蒙特卡罗法、非参数定价法、二叉树模型、三叉树模型、奇异期权定价较为有效ꎬ我们选取该方法对亚式期权进行定价研究ꎮ该方法的主要思路是在已有数据基础上重复产生随机样本并考虑平均效果后得到最终估计值ꎮ具体操作步骤如下路径(１):

:

重复下列式子模拟出尽可能多的标的资产价格变化Ｓｔ＋Δｔ－时刻的价格Ｓｔ＝ｒＳｔΔｔ＋σＳｔεΔｔ其中Ｓｔ为期权在ｔꎬｒ与σ为常数ꎮ

的利润(２)计算基于我们模拟出的标的资产价格的期权执行后价格的变化路径(３)ꎻ

不断重复上述两步操作ꎬ中性条件下该期权的预期利润(４)将得到的一连串利润进行平均ꎬ以及在该路径下执行期权所获得的利润尽可能多地得到标的资产ꎻ

现值便是该亚式期权的理论价值(５)利用无风险收益率将预期利润贴现到当前ꎻ

ꎬ该平均值即为风险ꎮ

ꎬ得到的随着模拟次数的增加ꎬ期权价格的波动性会逐渐减弱ꎬ其模拟的精确度会逐渐上升ꎮ虽然该方法直观简便ꎬ但是它同样存在着一些问题ꎬ该方法对基础数据的要求较为严格ꎬ且难以将主观因素纳入考量范围ꎬ对于现实情况的适应性较弱ꎮ于是我们讨论风险中性定价法对于亚式期权定价的有效性ꎮ

首先需要了解风险中性概率ꎬ该概念的含义是指在无风

—１２—

险利率确定的情况下ꎬ市场对于风险资产价格的上行下跌概率有一个统一的中性预期ꎬ在该中性预期下无风险套利的机会不存在ꎮ×若资产未来上行的概率为ｐ＋Ｃ１－ｐ)ꎬｐꎬ则到期时该资产的价值为ＣＵＤ(ꎬ其中ＣＤ为看跌期权在标的资产价格上ＣＵ为看跌期权在标的资产价格下降情况下的到期价值涨情况下的到期价值ꎬ将其用风险利率ｒ贴现到当前ꎬ可得出当前该看跌期权的理论价格为Ｃｐ＋Ｃ:

Ｕ×Ｄ(根据该理论Ｐ(ꎬＳ可以得出看跌亚式期权的价格为１＋ｒ

１－ｐ)

－Ｋ)＋:

ｔꎬＫꎬＴ)＝ｅ－ｒ(Ｔ－ｔ)

Ｅ[(Ｉ]

其中Ｋ为期权的执行价格ꎬ在该模型中ꎬ期权的权利金主要受约定执行价格、当前标的价格、价格波动率、平均价格计算周期、无风险收益率等因素的影响ꎬ价格的波动率越大则期权未来朝着预期方向发展的可能性越大ꎬ其价格则越高(当前的价格ꎬ而无风险收益率越高ꎬ说明时间价值越高四、总结及建议

)则越低ꎮ

ꎬ期权的权利金本文对农产品“保险＋期货”新模式的推行背景与发展现状做了简单介绍ꎬ详细分析了其运行模式与流程设计ꎬ厘清了各相关主体间的关系ꎬ对该模式运行下给各方主体带来的有利影响进行了梳理ꎬ之后着眼于产品的定价部分ꎬ在期权的选择上我们采用看跌亚式期权ꎬ运用蒙特卡洛法以及风险中性定价法对其进行了定价分析、比较ꎬ最后得出相应的结论ꎮ

为了更好地发挥该创新模式的作用ꎬ发展三农ꎬ本文提出以下几点建议ꎮ一是加快推农产品场内期权ꎬ完善商品期货市场产品结构ꎬ这对于农业生产风险管理来说十分重要ꎮ二是在目前“保险＋期货”新模式广泛试点的情况之下ꎬ有关部门需加强相关法律法规的完善工作ꎬ确保新模式的运作位于金融监管体系之下ꎬ防范金融风险ꎮ三是加大宣传教育力度ꎬ增强农户以及企业的风险管理意识ꎬ在了解期权期货产品避险功能的同时意识到其风险性、高杠杆性ꎻ培养农业企业利用金融工具进行风险防范、套期保值的能力ꎬ加强投资者培训ꎬ扩大期货市场容量ꎬ推进我国期货市场的健康发展ꎮ参考文献[１]２０１９(１５):１２７郑彦.“:

农业＋保险＋期货”定价研究[Ｊ].现代商贸工业[２]北京中国期货业协会－１２９.

ꎬ.金融衍生品系列丛书之金融期权[Ｍ].[３]海金融报李茜:中国财政经济出版社ꎬꎬ２０１３.

ꎬ２０１９田忠方－０９.“－保险１０.

＋期货”探索破解“猪周期”[Ｎ].上作者简介:

吴星霞ꎬ女ꎬ江西新余人ꎬ江西财经大学学生ꎬ研究方向:金融学ꎻ

杜睿航ꎬ男ꎬ天津人ꎬ江西财经大学学生ꎬ研究方向:金融学ꎻ俞瑾霖ꎬ男ꎬ江西宜春人ꎬ江西财经大学学生ꎬ研究方向:金融学ꎻ

蒋胜超ꎬ男ꎬ河北石家庄人ꎬ江西财经大学学生ꎬ研究方向:金融学ꎻ

曾文鑫ꎬ男ꎬ江西宜春人ꎬ江西财经大学学生ꎬ研究方向:金融工程ꎮ