某公司财务综合分析方法

某公司财务综合分析方法

(一)财务分析概述

1.财务分析的概念是以企业财务报告等核算资料为基础，对企业财务状况和经营成果进行研究和评判，为财务推测、决策提供依据的治理活动，企业整体评估、无形资产评估等都应在财务分析的基础上进行。

2.财务分析的分类：

〔1〕按财务分析的主体分类，可分为内部分析和外部分析。

〔2〕按财务分析的对象分类，可分为资产负债表分析，利润表分析，和现金流量表分析。

〔3〕按财务分析的方法分类，可分为比率分析和比较分析。

〔4〕按财务分析的目的分类，可分为偿债能力分析，获利能力分析，周转状况分析，进展趋势分析和综合分析等。

(二)财务分析的具体应用

1.财务分析的方法：比较分析法，比率分析法，趋势分析法，因素分析法，共同比分析法，本量、利分析法等。

2.财务比率的分析

〔1〕偿债能力分析。

①短期偿债能力分析。是企业以流淌资产偿还流淌负债的能力，它反映企业偿付正常到期债务的实力，也是企业财务状况好坏重要标志，要紧指标有流淌比率、速动比率、现金比率。

a.流淌比率，是流淌资产与流淌负债的比率，比率越高反映企业短期偿债能力越强，一样认为2／1的比例较适宜。运算公式为：

流淌比率=流淌资产÷流淌负债

b.速动比率，是企业速动资产与流淌负债比率，有些企业流淌比率专门高，但易于变现的资产专门少，短期偿债能力仍旧专门差，而速动比率能够更准确地反映企业的短期偿债能力，一样以为1／1较为合适，速动比率过低偿债能力不够 ，过高说明企业有过多的货币性资产，可能失去一些有利的投资和获利机会。不同行业速动比率的要求也不完全相同，公式：

速动比率=速动资产 ÷ 流淌负债。

c.现金比率，反映企业直截了当支付能力，但在一样情形下，企业不可能也不必保留过多办的现金资产，假如这一比率过高，就意味着企业所筹集的流淌资产未能得到合理的运用。公式：

现金流淌负债比率=现金余额 ÷ 流淌负债总额

②长期偿债能力，长期偿债能力是企业偿还长期负债的能力。反映这一能力的指标有负债比率，负债与股权比率，已获利息倍数等。

a.负债比率，又叫资产负债率，是企业负债总额对资产总额的比率，是说明企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人利益的保证程度，比率越小企业长期偿债能力越强，公式为：

负债比率=负债总额/资产总额

b.负债与股权比率，又称产权比率，是负债总额与所有者权益之间的比率，以反映企业投资者权益对债权人的保证程度。这一比率越低企业的偿债能力越强，对债权益保证程度高，承担的风险小。

c.已获利息倍数，又叫利息保证倍数，是指企业经营业务收益与利息费用的比例，用以衡量，偿付借款利息的能力，公式为：

已获利息倍数=息税前利润÷利息费用

〔2〕营运能力分析。营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出的企业资金利用效率，它说明企业治理人员经营治理运用资金的能力。营运能力分析的指标有，存货周转、应收账款周转率、流淌资产周率、资产周转率。

①资产周转率，是销售收入与资产总额的比率，公式如下：

资产周转率=销售收入÷平均总资产

平均资产总额=〔期初资产总额+期末资产总额〕÷2

②流淌资产周转率，是反映企业流淌资产周转速度的指标是销售收入与全部流淌资产的平均余额的比值，公式如下：

流淌资产周转率=销售收入÷平均流淌资产

平均流淌资产=〔期初流淌资产+期末流淌资产〕÷2

③存货周转率，是衡量和评判企业的购入存货、投入生产、销售收回等环节治理状况的综合性指标，存货周转率确实是存货的周转天数，运算公式为：

在货周转率=销售成本÷平均存货

存货周转天数=360÷ 存货周转率

=360÷〔销售成本÷平均存货〕

=〔平均存货×360〕÷ 销售方式

存货周转率越快，存货的占用水平越低，流淌性越强，存货变现能力越强；周转速度越慢，变现能力越差。

④应收账款周转率，反映应收账款周转速度的指标，它是一定时期由赊销收入净额，与应收账款平均余额的比率，有应收账款周转次数和周转天数两种，公式如下：

应收账款周转次数=赊销收入净额÷应收账款平均余额

应收账款平均余额=〔期初应收款+期末应收款〕÷2

应收账款周转天数=360÷ 应收账款周转率

=〔平均应收账款×360〕÷销售收入

应收账款周转次数越多，说明其回收速度越快，减少或幸免发生坏账缺失的可能，而且提高企业的短期债务的偿还能力。周转天数越少，说明应收账款变现速度越快，资金被外单位占用时刻越短。

〔3〕获利能力分析，获利能力也是评估师对企业进行收益推测的重要方面，要紧指标有：营业利润率、成本费用净利润，总资产酬劳率、净资产收益率。

① 主营业务利润率=〔主营业务利润 ÷ 主营业务收入净值〕×100%

营业利润率=〔营业利润 ÷ 主营业务收入净值〕×100%

②成本费用利润率=利润总额÷ 成本费用总额〕×100%

表示企业耗费所取得的收益，他是一个反映增收节支，增产节约效益的指标。

③总资产酬劳率=〔利润总额 + 利息支出〕÷平均资产总额×100%

平均资产总额=〔期初资产总额+期末资产总额〕÷2

反应企业资产综合利用成效的指标

④净资产收益率=〔净利润 ÷平均净资产〕×100%

反映股东的收益水平指标越高，说明投资带来的收益越高。

⑤资本保值增值率 = 期末所有者权益÷期初所有者权益

反映投资者投入企业资本的保全性和增长性

⑥社会奉献率= 企业社会奉献总额 ÷平均资产总额

⑦ 社会积存率= 上交国家财政总额÷企业社会奉献总额

〔4〕、进展能力分析

进展能力是企业在生存的基础上，扩大规模，壮大实力的潜在能力。反映进展能力的指标通常有销售〔营业〕增长率、总资产增长率、资本积存率等。

① 销售增长率=〔本年销售增长率/上年销售总额〕X 100%

该指标是衡量企业经营状况和市场占有能力、推测企业经营业务拓展趋势的重要标志，也是企业扩张增量和存量资本的重要前提。

②资本累积率=〔本年所有者权益增长额 ÷年初所有者权益〕×100%

该指标反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性。

③总资产增长率=〔本年总资产增长额÷年初资产总额〕×100%

该指标从企业资产总量扩张方面衡量企业的进展能力，说明企业规模增长水平对企业进展后劲的阻碍。

④固定资产成新率=〔平均固定资产净值 ÷ 平均资产原值〕×100%

该指标反映了企业拥有固定资产的新旧程度，表达了企业固定资产更新的快慢和连续进展的能力。

⑤三年利润平均增长率=[〔年末利润总额/三年前末利润总额〕1/3-1]*100%

⑥三年资本平均增长率=[〔年末所有者权益/三年前末所有者权益〕1/3-1]*100%

3.财务比率的使用局限性。

由于财务报表本身有局限性，因此据此运算出来的财务比率也有某些局限性，在使用时要加以注意，专门是应用行业平均数时应注意一些特定的事项。

(1)不同行业的分析。我国经济部门的大行业适应上可划分为以下几类：工业企业、商业企业、农业企业、交通运输企业、邮电企业、建筑安装企业、房地产企业、旅行企业、金融企业，通过行业财务指标的对比分析，有利于评估师对不同行业风险状况的分析，在折现率选择方面提供重要参考。关于一个企业来说，能够将本企业的财务指标与其所处行业的平均指标相对比，找出差异，寻求措施。对外部投资者来说能够将不同行业的指标进

行对比，确定投资方向

(2)不同时期的分析，有三种常用方法，多期比较分析，结构百分比分析，定基百分比分析，多期比较分析，比较的年限一样为5年，有时甚至要引出10年的数据进行对比分析，其比较公式为：

变动差额=本期金额—上期金额

变动百分比=变动差额÷上期金额

以利润表中的数据为例通过几年的对比，能够分析

①销售收的增长情形

②销售成本的增减与销售收入的增减的关系

③毛利增减的具体缘故

④期间费用的进展趋势

⑤营业外净损益变动的百分率及绝对额]

⑥税后利润变化趋势

三．现金流量分析

现金流量分析要紧包括以下几个方面：

〔1〕．现金流量的结构分析

现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。通过现金流量结构分析能够反映现金流量的技术构成和经营、投资活动的好坏。

〔2〕．流淌性分析

所谓流淌性是指将资产迅速转变为现金的能力，流淌性分析能更好的反映偿还债务的能力。

①现金到期债务比

现金到期债务比＝经营现金净流入/本期到期债务

②现金流淌负债比

现金流淌负债比＝经营现金净流入/流淌负债

③现金债务总额比

现金债务总额比＝经营现金净流入/债务总额

该指标越高，企业承担债务的能力越强。

〔3〕．猎取现金能力分析

猎取现金的能力，是指经营现金净流入和投入资源的比值，投入的资源能够是销售收入、总资产、净营运资金、净资产或一般股股数等。

①销售现金比率

销售现金比率＝经营现金流量/销售额

②每股营业现金流量

每股营业现金流量＝经营现金净流入/一般股股数

③全部资产现金回收率

全部资产现金回收率＝营业现金净流量/全部资产×100%

该指标反映全部资产产生现金的能力。

〔4〕．财务弹性分析

所谓财务弹性，是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，用经营现金流量与支付要求进行比较来衡量这种能力。

①现金满足投资比率

现金满足投资比率＝近5年经营现金流量/近5年资本支出与现金股利之和

该比率越大，说明资金自给率越高。

②现金股利保证倍数

现金股利保证倍数＝每股营业现金流量/每股现金股利

该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。

〔5〕．收益质量分析

收益质量分析，要紧是分析会计收益和净现金流量的比例关系，评判收益质量的财务比率是营运指数。

营运指数＝经营现金净流量/经营所得现金

该指数越大，说明收益质量越好。

四．综合财务分析的方法

综合财务分析的方法，要紧有两种杜邦财务分析和财务比率综合分析法

(1)杜邦财务分析法

权益净利率=净利率÷所有者权益

=净利润÷资产总额×资产总额÷所有者权益

=资产净利率×权益乘数

资产净利率=销售净利率×资产周转达率

权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

其中资产净利率=销售净利率×资产周转率，这一等式称为杜邦等式。从公式可看出，决定权益净利率高低的因素有三个方面，资产净利率，资产周转率和权益剩数。权益乘数=1÷〔1-资产负债率〕

(2)财务比率综合分析法

五、上市公司财务报告分析

1．上市公司财务报告的类别

按照我国的规定，上市公司的信息披露应包括招股说明书、上市公告、定期报告和临时报告四大内容。由于这些内容大部分差不多上财务性质的或与财务有关，因而统称为上市公司财务报告。

2．上市公司的财务比率

上市公司公布披露财务信息也要使用财务比率，关于上市公司来说，最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。

⑴每股收益

每股收益是指本年净收益与年末一般股份总数的比值。其运算公式为：

每股收益＝净利润/年末一般股份总数

在运算每股收益时要注意四个方面的问题即合并报表问题、优先股问题、年度中一般股增减问题、复杂股权结构问题。每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映一般股的获利水平。在分析时，能够进行公司间的比较，也能够进行公司不同时期的比较，还能够进行经营业绩和盈利推测的比较。但每股收益指标也有相应的局限性：它不反映股票所含有的风险；不同股票换取每股收益的投入量不同，了公司间的比较；每股收益多，并不意味着分红多，还要看公司的股利分配。

〔2〕市盈率

市盈率是指一般股市价为每股收益的倍数。其运算公式为：

市盈率＝一般股每股市价/一般股每股收益

该比率反映投资人对每股净利润所愿支付的价格，能够用来估量股票投资酬劳率和风险。市盈率越高，说明市场对公司的以后越看好。市盈率的高低随市价和每股收益的变动而变动。在实务操作中过高或过低的市盈率都不能说明实际问题，需进一步具体分析。此外，该指标不能用于不同行业公司的比较

〔3〕股利支付率、股利保证倍数

股利支付率是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配和股利支付能力。其运算公式为：

股利支付率＝每股股利/每股净收益×100%

股利支付率与公司盈利状况并不存在必定联系

股利支付率的倒数，称为股利保证倍数，倍数越大，支付股利的能力越强。

〔4〕每股净资产

每股净资产，是期末净资产与年度末一般股份总数的比值，也称每股账面价值或每股权益。其运算公式为：

每股净资产＝年度末股东权益/年度末一般股数

该指标反映发行在外的每股一般股所代表的净资产成本即账面权益。

〔5〕股利与市价比例

又称股票获利率，其运算公式为：

股票获利率＝一般股每股股利/一般股每股市价×100% = 股利支付率/市盈率×100%

本讲内容总结如下

财务会计学>第17讲 财务报表分析例题练习〔2004〕

数据编号：K5-F2236

〔一〕单项选择题

1.评判收益质量的财务比率是〔 〕

A.销售现金比率

B. 每股营业现金流量

C. 营运指数

D. 现金满足投资比率

答案:C

解析:该指标反映经营现金净流量占经营应收现金的比例，反映了收益质量。

2.杜邦财务分析体系是利用各种要紧财务比率之间的关系来综合分析和评判企业的财务状况，在所有比率中最综合、最具有代表性的财务比率是〔 〕。

A. 资产净利率

B. 权益净利率

C. 权益乘数

D. 资产周转率

答案:B

解析:权益净利率受企业的资产负债率，资产治理比率，获利比率，资产周转率、权益乘数和销售净利率三个比率阻碍。

3.以下各指标中，要紧用来说明企业盈利能力的是〔 〕。

A. 权益乘数

B. 每股账面价值

C. 每股盈余

D. 产权比率

答案:C

解析:每股盈余是企业获利指标中最具综合性的指标之一。

4．以下不直截了当阻碍企业权益净利率的指标是〔 〕

A.权益乘数

B.留存盈利比例

C.资产周转率

D.酬劳率销售净利率

答案:B

解析:留有盈利比例阻碍资产负债率，间接阻碍权益乘数

5．以下关于市盈率的说法中，不正确的选项是〔 〕

A．债务比重大的公司市盈率较低

B．市盈率专门高那么投资风险大

C．市盈率专门低那么投资风险小

D．预期将发生通货膨胀时市盈率会普遍下降

答案D

解析：通货膨胀初期，企业盈利会普遍上升，市场资金应充裕，市盈率一样会上升。

6．某企业库存现金5万，银行存款80万元，短期有价证券50万元，应收账款净额40万元，存货120万元，流淌负债200万元，据此运算的该企业的保守速动比率为( )。

A．0．875

B．0．55

C．0．75

D．1．25

答案：A

7．市净率指标的运算不涉及的参数是〔 〕。

A．年末一般股股数

B．年末一般股权益

C．年末一般股股本

D．每股市价

答案：C

解析：市净率=每股市价/每股净资产

8．不阻碍应收账款周转率指标利用价值的因素是〔〕。

A．销售折让与折扣的波动

B．季节性经营引起的销售额波动

C．大量使用分期付款结算方式

D．大量地使用现金结算的销售

答案：A

解析：题目是问不阻碍利用价值的因素，应收帐款的净额，是减去销售的折扣和折让，是可不能阻碍的

〔二〕多项选择题

1.以下对流淌比率的表述中不正确的有〔 〕。

A. 不同企业的流淌比率有统一的衡量标准

B. 流淌比率越高越好

C. 流淌比率需要用速动比率加以补充和说明

D. 股利

E．流淌比率比速动比率更加准确地反映了企业的短期偿债能力

答案:ABDE

解析:不同的企业流淌比率会有差异，流淌比率高，并不意味企业有充足的现金偿付债务。

2.反映股份制企业盈利指标有〔 〕。

A. 资产净利率

B. 每股股利

C. 每股盈余

D. 净资产收益率

答案:ABCD

解析:四个指标为目前上市公司必须运算的盈利能力的指标。

3.反映企业偿债能力的指标是〔 〕。

A. 速动比率

B. 流淌比率

C. 产权比率

D. 资产负债率

答案:ABCD

解析:四个指标均反映债务与资产及所有者权益的关系

4．用来分析资产净利率变化缘故的指标有( )。

A．销售收入

B．资产周转率

C．资产负债率

D．销售利润率

E．长期资产及流淌资产

答案：ABDE

5．反映资产治理比率的财务比率有( )。

A．流淌比率

B. 流淌资产周转率

C．存货周转率

D．应收账款周转率

E．营业周期

F．速动比率

答案：BCDE

6、由杜邦分析体系可知，提高资产净利率的途径能够有〔 〕

A、提高资产流淌性，提高流淌比率

B、优化资产结构，利用财务杠杆利益

C、有效的进行开源节流

D、有效的实施资产治理，提高资产利用率

E、扩大投资，减少股利支

答案：CD

7．某公司当年的经营利润专门多，却不能偿还到期债务。为查清其缘故，应检查的财务比率包括〔 〕。

A．资产负债率

B．流淌比率

C．存货周转率

D．应收账款周转率

E．已获利利倍数

答案：BCD

解析:此题考变现能力(短期偿债能力，资产负债率是长期偿债务能力)比率。反映变现能力的比率有流淌比率和速动比率，变现能力越强，偿还债务能力越强。流淌比率的大小能够反映对债务偿还能力的强弱，而流淌比率的高低又受存货周转率和应收账款周转率的阻碍。因此BCD正确

8．以下属于速动资产的有( )。

A．货币资产

B．短期投资

C应收票据

D．应收账款

E．其他应收款

答案：ABCDE

9．反映企业偿债能力的指标有( )。

A．流淌资金周转率

B．速动比率

C流淌比率

D．产权比率

E．资产负债率

答案；BCDE

10．阻碍应收账款周转率指标正确运算的因素是( )。

A．销售存在淡旺季

B．结算方式以分期付款为主

C 大量销售以现金结算

D．大量销售发生在年末

E．平均应收账款未扣除坏账预备

答案：ABCD

〔三〕综合题

ABC公司1997年的销售额定62500万元，比上年提高28%，有关的财务比率如下：

备注：该公司正处于免税期。

要求：1〕1996年公司与同业平均的净资产收益率，定性分析其差异的缘故。

2〕 运用杜邦财务分析原理,比较本公司1997年与1996年的净资产收益率,定性分析其变化的缘故.

答案：

1)1996年与同业平均

〔1〕运用杜邦财务分析原理，比较：

本公司净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数=7.2%×1.11×[1÷(1-50%)]=7.2%×1.11×2=15.98%

行业平均净资产收益率=6.27%×1.14×[1÷〔1-58%〕]=6.27%×1.14×2.38=17.01%

a.销售净利率高于同业水平0.93%,其缘故是:销售成本率低(2%),或毛利率高(2%),销售利息率(2.4%),较同业(3.37%)低(1.33%)

b.资产周转率略低于同业水平(0.03次),要紧缘故是应收帐款回收较慢.

c.权益乘数低于同业水平,因其负债较少.

2)1997年与1996年比较:1996年净资产收益率=7.2%×1.11×2=15.98%

1997年净资产收益率=6.81%×1.07×[1÷(1-61.3%)=6.81%×1.07×2.58=18.80%

a.销售净利率低于1996年(0.39%),要紧缘故是销售利息率上升(1.4%).

b.资产周转率下降,要紧缘故是固定资产和存货周期率下一步降

c.权益工厂乘数增加,缘故是负债增加

解题分析:此题是考核分析问题能力,要紧思路是从阻碍净资产收益率的销售净利率、资产周转率、权益乘数三个因素及对各因素阻碍的内容的差异性进行分析,

2．ABC公司近三年的要紧财务数据和财务比率如下：

假设该公司没有有外收支和投资收益：所得税率不变，

要求：

〔1〕分析说明该公司运用资产获利能力的变化及其缘故：

〔2〕分析说明该公司资产、负债及所有者权益的变化及其缘故；

〔3〕假如你是该公司的财务经理，在20×4年应从哪些方面改善公司的财务状况和经营业 绩。

答案：

〔1〕①该公司总资产净利率在平稳下降，说明其运用资产获利的能力在降低，其缘故是总 资产周转率和销售净利率都在下降。

②总资产周转率下降的缘故是平均收现期延长和存货周转率下降。

③销售净利率下降的缘故是销售毛利率在下降；

尽管在20×3年大力压缩了期间费用，仍未能改变这种趋势。

〔2〕①该公司总资产在增加，要紧缘故是存货和应收账款占用增加。②负债是筹资的要紧 来源，其中要紧是流淌负债。所有者权益增加专门少，大部分盈余都用于发放股利

〔3〕①扩大销售；②降低存货；③降低应收账款；④增加留存收益；⑤降低进货成本。

3．某公司过去三年的财务报表如下

据上述资料，分析公司的财务状况，并指出存在的问题

答案：据上述资料某公司的财务状况如下：

从以上指标能够看出：

〔1〕该公司的盈利能力逐步下降；

〔2〕应收账款、存货周转速度减慢，占用额也在大幅度增加，最终导致总资产周转率下降；

〔3〕由此导致总资产酬劳率急剧下降，在权益额不变的情形下，最终导致净资产酬劳率下降。

4．某公司××年度简化的资产负债表如下：

资产负债表

××公司 ××年12月31日 单位：万元

其他有关财务指标如下：

〔1〕长期负债与所有者权益之比：0.5

〔2〕销售毛利率：10%

〔3〕存货周转率〔存货按年末数运算〕：9次

〔4〕平均收现期〔应收账款按年末数运算，一年按360天运算〕18天

〔5〕总资产周转率〔总资产按年末数运算〕：2.5次

要求：

利用上述资料，在答题卷上填充该公司资产负债表的空白部分，并列示所填数据的运算过 程

所有者权益=100+100=200

长期负债=200×0.5=100

负债及所有者权益合计=200+100+100=400

资产合计=负债及所有者权益合计=400

销售收入=2.5×400=1000

应收账款=18×1000/360=50

〔销售收入-销售成本〕/销售收入=10%

销售成本=900

存货=900/9=100

固定资产=400-50-50-100=200

财务会计学 >第18讲 筹资和投资分析讲座〔2004〕

数据编号：K5-F2258

一、筹资决策分析

〔一〕、筹资方式的决策分析

企业的筹资方式有吸取直截了当投资、银行借款、发行债券、发行股票、商业信用、融资租赁等。

1.一般股筹资

特点：没有固定股利负担、风险小、资金成本高、容易分散公司的操纵权

〔1〕股份的设立条件

设立股份，应当有5人以上发起，其中必须有过半数的发起人在中国境内有住宅。国有企业改建为股份的，发起人能够少于5人，但应当采取募集设立的方式。公司法对股份股东的最高人数没有。

股份在公司登记机关登记的实收股本总额的最低限额，法律规定为1000万元。

〔2〕股票发行条件

设立发行和增资发行

发行条件属于经济法考试内容，自己看看书

2 银行借款

按期限分：短期、中期、长期

按是否需要担保：信用借款、担保借款、票据贴现

按提供贷款的机构：性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款

特点：迅速、成本低，风险大，条件多〔和股票筹资比较〕

3 商业信用

企业之间的一种直截了当信用关系

有赊购商品、预售货款、商业汇票

特点：方便，假如没有现金折扣，那么没有成本，少，时刻短，假如舍弃现金折扣，那么成本高

〔二〕、资本结构的决策分析

1、资本成本

〔1〕资本成本的概念

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。

资本成本有多种计量形式。在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本；进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本，进行追加筹资决策时，那么使用边际资本成本。

资本成本是企业投资者对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项目〔或本企业〕的机会成本。

决定资本成本的要紧因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。

资本成本中的资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，资金占用费是指占用资金支付的费用。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生。

关于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。关于企业投资来讲，资本成本是评判投资项目、决定项目取舍的重要标准。资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。

〔2〕个别资本成本

个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，分为长期借款成本、债券成本、一般股成本和留存收益成本。前两种为债务资本成本，后两种为权益资本成本。

①长期借款成本：在不考虑货币时刻价值的情形下，一次还本、分期付息借款的成本为Ki=It(1-T)/[L〔1-Fi〕]

式中:Ki--长期借款资本成本

It--长期借款年利息

T--所得税率

L--长期借款筹资额(借款本金)

Fi--长期借款筹资费用率

上述公式也能够改为以下形式：Ki=Ri(1-T)/(1-Fi )

Ri-长期借款的利率

②债券成本：债券资本成本的运算公式为Kb=Ib(1-T)/[B(1-Fb)]

式中：Kb--债券资本成本

Ib--债券年利息

T--所得税率

B--债券筹资额

Fb--债券筹资费用率

③留存收益成本：留存收益成本运算公式为：

A、股利增长模型法

Ks=Dc/pc+G

式中：

Ks-留存收益成本

Dc--预期年股利额〔注意为预期值，不是今年的股利〕

pc--一般股市价

G--一般股利年增长率

B、资本资产定价模型法

Ks=Rs=RF+β(Rm-RF)

式中：

RF--无风险酬劳率

β--股票的贝他系数

Rm--平均风险股票必要酬劳率

C、风险溢价法

Ks=Kb+Rpc

式中：

Kb--债务成本

Rpc--股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价

④一般股成本：一般股成本运算公式：Knc= Dc/[pc(1-Fc)]+G

式中：Fc--一般股筹资费用率。

〔3〕、加权平均资本成本

加权平均资本成本一样是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。个别资本占全部资本的比重，能够依照资本的账面价值、市场价值、目标价值确定，分别称为账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。

〔4〕、边际资本成本

边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法运算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。应用边际资本成本时第一需要运算筹资突破点，然后运算边际资本成本。

筹资突破点的运算公式为：

筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额÷该种资金在资本结构中所占的比重。

依照运算出的筹资突破点，可得出假设干组新的筹资范畴，对各筹资范畴分别运算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范畴的边际资本成本。

2、财务杠杆

〔1〕经营风险和财务风险

经营风险指企业因经营上的缘故而导致利润变动的风险。

阻碍企业经营风险的因素有产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。

财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。

企业经营中一样总会发生借入资金。企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。利润增大时，每一元利润负担的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的阻碍称作财务杠杆。

〔2〕财务杠杆系数、

财务杠杆=息税前盈余/〔息税前盈余-利息〕=〔S-VC-F〕/〔S-VC-F-I〕

当投资利润率大于借款利息率时，增加借债，在企业不增加资本投资的情形下，能够猎取更多利润，提高企业权益资本利润率，反之，相反。

〔3〕经营杠杆系数〔补充讲解，只要了解〕

在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的阻碍最为综合，因此常被用来衡量经营风险的大小。

经营杠杆的大小一样用经营杠杆系数表示，它是企业运算息税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率，运算公式为DoL=[△EBIT/EBIT]÷[△Q/Q]

式中：

DoL--经营杠杆系数

△EBIT--息税前盈余变动额

EBIT--变动前息前税前盈余

△ Q--销售变动量

Q--变动前销售量

假定企业的成本-销量－利润保持线性关系，又可得两个公式：

公式1：DoLQ=Q(p-V)/[Q(p-V)-F]

式中：DoLQ--销售量为Q时的经营杠杆系数

p-产品单位销售价格

V--产品单位变动成本

F--总固定成本

公式2：DoLS=〔S-VC〕/〔S-VC-F〕

式中：DoLS--销售额为S时的经营杠杆系数

S--销售额

VC--变动成本总额

总杠杆=财务杠杆*经营杠杆= 〔S-VC-F〕/〔S-VC-F-I〕 * 〔S-VC〕/〔S-VC-F〕

=〔S-VC〕/〔S-VC-F-I〕

其中，S-VC又称为边际奉献

3、资本结构p525

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的是长期债务资本和权益资本各占多大比例。对资本结构的认识要紧有净收入理论、净营运收入理论、传统理论和权衡理论〔MM理论〕。

资本结构是否合理能够通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之那么不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构阻碍，也受销售水平的阻碍，处理以上三者的关系，能够运用融资的每股收益分析的方法

〔1〕 每股收益分析：每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点指每股收益不受融资方式阻碍的销售水平〔或者息税前利润〕。依照每股收益

无差别点，能够分析判定在什么样的销售水平下适于采纳何种资本结构。

每股收益EpS的运算为：EpS=〔S-VC-F-I〕〔1-T〕/N=〔EBIT-I〕〔1-T〕/N

式中：S-销售额

VC-变动成本

F-固定成本

I-债务利息

T-所得税率

N-流通在外的一般股股数

EBIT-息税前盈余

〔2〕最正确资本结构p530：最正确资本结构应当是使公司总价值最高，同时加权资本成本也是最低的。公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B。通常假定债券的市场价值等于面值。股票的市场价值能够通过下式运算：

S=〔EBIT-I〕〔1-T〕/Ks

式中：EBIT-息税前盈余

I-年利息额

T-公司所得税率

Ks-权益资本成本

采纳资本资产定价模型运算Ks

Ks=Rs=RF+β〔RM-RF〕

式中：RF-无风险酬劳率

β-股票的贝他系数

RM-平均风险股票必要酬劳率

公司的资本成本，应用加权平均资本成本〔Kw〕来表示，其公式为：

Kw=Kb〔B/V〕〔1-T〕+Ks〔S/V〕

式中：Kb-税前债务资本成本

明白得分析

〔1〕. 进行每股收益分析时，当销售额〔或息税前利润〕大于每股收益无差别点的销售额〔或息税前利润〕时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，反之当销售额〔或息税

前利润〕低于每股收益无差别点的销售额〔或息税前利润〕时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。

〔2〕. 以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择时没有考虑风险因素。只有在风险不变的情形下，每股收益的增长才会直截了当导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。假如每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的酬劳，尽管每股收益增加，股份仍旧会下降。

二、投资决策分析p532

〔一〕、项目投资、决策分析

1、现金流量概念

所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。

〔1〕、投资支出。要紧包括购置设备、建筑厂房、购买设备等

〔2〕、经营现金流量。在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出增量。

〔3〕、期末净现金流量

2、项目投资决策分析的差不多方法p534

对某一个投资方案而言，由于投资及以后现金流量不在同一时点无法比较，故需将不同时点现金流量折现在同一时点进行比较，以便判定方案优劣。

〔1〕回收期法：回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。判定标准：①回收期大于要求的回收期，项目被拒绝；②回收期小于或等于企业要求的回收期，那么项目可同意。

运算方法：

原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期=原始投资额／每年现金净流入量

累计法：每年现金净流入量不等，或原始投资是分次投入时采纳。

〔2〕、净现值法：净现值是指特定方案以后现金流入的现值与以后现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，确实是将所有以后现金流入和流出都按预定贴现率折算为它们的现值，然后再运算它们的差额。

净现值(NpV)= ∑现金流入现值 - ∑现金流显现值

贴现率的选择:

净现值法应用的要紧问题是如何确定贴现率，一种方法是采纳公司的资金成本，另一

种方法是依照公司要求的最低资金利润率来确定。

净现值的运用:

净现值>0，投资项目酬劳率> 预定的贴现率，方案可行；

净现值=0，投资项目酬劳率= 预定的贴现率，方案可行；

净现值<0，投资项目酬劳率< 预定的贴现率，方案不可行。

优缺点：具有广泛的适用性；但确定贴现率比较困难；不同规模的投资项目，净现值不等，不便于排序。选择的贴现率低，可能会使本来不符合要要求的项目被选择；选择的贴现率高，可能会使本来符合要求的项目被舍弃。

〔3〕内部收益率法：内含酬劳率，是指能够使以后现金流入量现值等于以后现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

内含酬劳率法的运用

IRR>必要酬劳率,方案可行；

IRR<必要酬劳率,方案不可行；

IRR＝必要酬劳率,方案可行；

投资机会,IRR大的优先。

〔4〕获利能力指数法

〔5〕会计收益率法:运算公式：会计收益率=年平均净收益/原始投资额*100%

优缺点：运算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时刻价值，年平均净收益受到会计的阻碍。

3、项目投资决策分析的应用

〔1〕、固定资产更新分析

不同投资方案情形与评判方法

①.投资额相等，投资期限相等，直截了当采纳净现值法〔成本现值、或收益现值〕。

②.投资额不等，投资期限相等，一样采纳差额分析法〔先确定差额，再运用净现值，或内含酬劳率分析〕。

③.投资额不等，投资期限不等，一样采纳年平均成本〔收益〕法。

固定资产更新决策的专门性:

①.假设更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量要紧为现金流出量。由于没有适当的现金流入，不管哪个方案都不能运算其净现值和内含酬劳率，分析时要紧采纳平均年成本法。

②.假设更新决策改变生产能力，运算时刻相等，那么可采纳差额分析法，先求出对应项目的现金流量差额，再用净现值法或内含酬劳率法对差额进行分析、评判。

固定资产的平均年成本:

固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。

平均年成本的运算有两种情形：

①.假如不考虑货币的时刻价值，它是以后使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。

②.假如考虑货币的时刻价值，它是以后使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。

在使用平均年成本法时要注意两点：

①.平均年成本法是把连续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。

②.平均年成本法的假设前提是今后设备再更换时，能够按原先的平均年成本找到可代替的设备。

〔二〕投资项目的风险分析

1、风险调整贴现率：高风险的项目采纳较高的贴现率去运算降低原判定方案的净现值，

然后依照净现值法的规那么来选择方案。风险高的项目贴现率高，依照风险大小确定风险调整贴现率。

风险调整贴现率率其运算公式为： K＝ i十 bＱ

优缺点: 风险调整贴现率法的优点是比较符合逻辑，广泛使用；其缺点是把时刻价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时刻的推移而加大，有时与事实不符。

2、 确信当量法: 确信当量系数〔αt〕: 是指不确信的一元现金流量期望值，相当于使投资者中意的确信的金额的系数，它能够把各年不确信的现金流量换算成确信的现金流量。

差不多思路：先用一个确信当量系数降低有风险的现金收支，调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去运算净现值，以便用净现值法的规那么判定投资项目的可取程度。运算方法为: NpV=∑nt=0(αtCFATt)/(1+ i)t

两种方法比较：确信当量法是用调整净现值公式中的分子的方法来考虑风险；风险调整贴现率法是用调整净现值公式中分母的方法来考虑风险。确信当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，能够依照各年不同的风险程度，分别采纳不同的确信当量系数，其缺点是如何合理确定当量系数是个困难的问题

教材1页第15的运算公式为

-100300+404300〔p/A，15%，5〕+2000〔p/F，15%，5〕

〔p/A，15%，5〕是将年金折为现值，贴现率为15%，期限为5年,公式为ΣCFt/〔1+r〕

t

〔p/F，15%，5〕 是将第5年末的终值还原为现值 ，公式为CFt/〔1+r〕t

财务会计学>第18讲 筹资和投资分析例题练习〔2004〕

数据编号：K5-F2309

〔一〕单项选择题

1．公司增发的一般股的市价为12元／股，筹资费用率为市价的6％，本年发放股利每股0.6元，同类股票的估量收益率为11％，那么坚持此股价需要的股利年增长率为〔〕。

A 5%

B 5.39%

C 5.68%

D 10.34%

答案：B

解析：0.6只是本年发放股利，那么预期发放股利为0。6〔1+G〕

因此11%= G+0。6〔1+G〕/〔12*〔1-6%〕

2、假设某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是〔 〕。

A 现在销售额正处于销售收入线与总成本线的交点

B 现在的经营杠杆系数趋近于无穷小

C 现在的营业销售利润率等于零

D 现在的边际奉献等于固定成本

答案：B

解析:根椐经营杠杆系数运算公式，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。

3、只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必〔 〕。

A. 恒大于1

B. 与销售量成反比

C. 与固定成本成反比

D. 与风险成反比

答案:A

解析:经营杠杆系数的运算公式为：经营杠杆系数 ==〔销售额—变动成本总额〕/〔销售额—变动成本总额—固定成本〕。从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值那么恒大于1

4.某公司发行债券，票面利率为10%，偿还期限5年，发行费率3%，所得税率为33%。那么债券资金成本为〔〕。

A.10%

B.6.7%

C.6.91%

D.7%

答案:C

解析:债券资金成本=[10% × 〔1-33%〕]/[1-3%]=6.91%

5.在投资决策评判方法中，关于互斥方案来说，最好的评判方法是〔 〕。

A. 净现值法

B.现值指数法

C.内含酬劳率法

D.会计收益率法

答案:A

解析:最好的评判指标是适用于互斥方案比较的净现值指标

6．以下表述不正确的选项是〔 〕。

A. 净现值是以后总酬劳的总现值与初始投资额现值之差

B. 当净现值为零时，说明现在的贴现率等于内含酬劳率

C. 当净现值大于零时，现值指数大于1

D. 当净现值大于零时，说明该方案能够为投资者接纳

正确答案:D

解析: 所谓现值指数，是以后现金流入现值与现金流显现值的比率，亦称现值比率、获利指数，答案选D，是因为净现值与所选取的折现率有关，当折现率没有达到投资者要求的投资酬劳率时，即使净现值大于零时，投资者也可不能同意

7.以下各项中属于商业信用的是〔 〕。

A.商业银行贷款

B.应交税金

C.应对账款

D.融资租赁

答案：C

解析：应对帐款即为赊购商品

8.可转换债券对投资者来说，可在一定时期内将其转换为〔 〕。

A.其他债券

B.一般股

C.优先股

D.收益债券

答案：B

9．年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，估量残值率为10%，已提折旧28800元：目前能够按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖显现有设备对本期现金流量的阻碍是〔〕。

A．减少360元

B．减少1200元

C．增加90元

D．增加10360元

答案：D

解析：账面净值=40000-28800=11200〔元〕

变现缺失=10000-11200= -1200〔元〕

变现缺失减税=1200×30%=360〔元〕

现金净流量=10000+360=10360〔元

10．某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％。该债券采纳溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为：〔〕。

A．8．46％

B．7．05％

C．10．24％

D．9．38％

答案：B

〔二〕多项选择题

1、以下关于资本成本的说法中，正确的有 〔 〕。

A 资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价

B 企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定

C 资本成本的运算要紧以年度的相对比率为计量单位

D 资本成本能够视为项目投资或使用资金的机会成本

答案：B C D

解析：资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括筹资费和资金占费用,而实际付出的代价假设为负债那么需考虑所得税因素,权益资本筹资不考虑所得税因素。同时资本成本也可能是投资方案的机会成本

2、融资决策中的总杠杆具有如下性质〔 〕。

A 总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用

B 总杠杆能够表达企业边际奉献与税前盈余的比率

C 总杠杆能够估量出销售额变动对每股收益的阻碍

D 总杠杆系数越大，企业经营风险越大

E 总杠杆系数越大，企业财务风险越大

答案：A B

解析:总杠杆不仅反映经营风险，也反映财务风险。

3.边际资金成本是〔 〕。

A. 资金每增加一个单位而增加的成本

B. 是追加筹资时所使用的加权平均成本

C. 是保持资金成本率条件下的资金成本

D. 是各种筹资范畴的综合资金成本

答案:A, B

解析:参见教材中边际资金成本的概念

4. 以下关于经营杠杆系数表述正确的选项是〔 〕。

A. 在固定成本不变的情形下，销售额越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越小

B. 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大

C. 企业一样能够通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营风险降低

D. 在固定成本不变的情形下，经营杠杆系数说明了销售额变动所引起的息税前利润变动的幅度

答案:B, C, D

解析:在固定成本不变的情形下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。因此A的表述不正确，BCD的表述是正确的

5. 企业降低经营风险的途径一样有〔 〕。

A．增加销售量

B. 减少债务资本

C. 降低变动成本

D. 提高产品售价

答案:A, C, D

解析:经营风险是由于经营活动中的不确定因素造成，它和债务资本多少无直截了当关系，因此B不正确。经营杠杆能够衡量经营风险，通过经营杠杆的公式能够看出降低经营风险可通过降低变动成本或固定成本以及提高产品售价实现，因此CD正确

6.对企业而言，发行股票筹资的优点有〔 〕。

A.提高企业信用价值

B.降低企业风险

C.降低企业资金成本

D.使用不受约束

答案：AB

7.按卖方提供的信用条件，买方利用商业信用筹资需付出机会成本的情形有〔 〕。

A.卖方不提供现金折扣

B.买方享有现金折扣

C.舍弃现金折扣，在信用期内付款

D.卖方提供现金折扣，而买方逾期支付

答案：CD

8．关于经营杠杆系数，以下说法中正确的选项是〔〕。

A．安全边际越大，经营杠杆系数越小

B．在保本图中保本点越向左移动，经营杠杆系数越大

C．边际奉献与固定成本相等时，经营杠杆系数趋近于无穷大

D．经营杠杆系数即是销量对利润的敏锐度

E．经营杠杆系数表示经营风险程度

答案：ACDE

9．公司债券筹资与一般股筹资相比较〔〕。

A．一般股筹资的风险相对较低

B.公司债券筹资的资金成本相对较高

C．公司债券筹资能够利用财务杠杆的作用

D．一般股筹资能够利用财务杠杆作用

答案：AC

10．阻碍企业加权平均资金成本的因素要紧有〔〕。

A． 筹资期限的长短

B．筹集资金的总额

C．个别资金成本的高低

D．个别资本占全部资本的比重

答案：CD

〔三〕综合题

1、某公司目前的资本来源包括每股面值1元的一般股800万股和平均利率为10％的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加营业利润〔息税前盈余〕400万元。该项目备选的筹资方案有三个：

〔1〕按11％的利率发行债券；

〔2〕按面值发行股利率为 12％的优先股；

〔3〕按20元／股的价格增发一般股。

该公司目前的息税前盈余为 1600万元；公司适用的所得税率为 40％；证券发行费可忽略不计。

要求：

〔1〕运算按不同方案筹资后的一般股每股收益〔填列答题卷的一般股每股收益运算表〕。

〔2〕运算增发一般股和债券筹资的每股〔指一般股，下同〕收益无差别点〔用营业利润表示，下同〕，以及增发一般股和优先股筹资的每股收益无差别点。

〔3〕运算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

〔4〕依照以上运算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？

〔5〕假如新产品可提供 1000万元或4 000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情形下，公司应选择哪一种筹资方式

答案：此题的难点在于利用无差别点分析时，第二问题和第五个问题的判定标准不同。

〔1〕运算一般股每股收益

〔1〕每股收益无差别点的运算:

债券筹资与一般股筹资的每股收益无差别点:

[(EBIT-300-4000×11%)×0.6]÷800 = [(EBIT-300)×0.6]÷1000

EBIT = 2500(万元)

优先股筹资与一般股筹资的每股收益无差别点:

[(EBIT-300)×0.6-4000×12%]÷800 = [(EBIT-300)×0.6]÷1000

EBIT = 4300(万元)

〔3〕财务杠杆的运算:

筹资前的财务杠杆 = 1600/(1600-300) = 1.23

发行债券筹资的财务杠杆 = 2000/(2000-300-4000×11%) = 1.59

优先股筹资的财务杠杆 = 2000/(2000-300-4000×12%/0.6) = 2.22

一般股筹资的财务杠杆 = 2000/(2000-300) = 1.18

〔4〕该公司应当采纳增发一般股筹资。该方式在新增营业利润400万元时,每股收益较高、风险(财务杠杆)较低,最符合财务目标。

〔5〕当项目新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案。

当项目新增营业利润为 4000万元时应选择债券筹资方案

解决那个问题，最简便的方法是画图，仿照教材534页，绘图，新产品年新增利润1000万或4000万元，原营业利润为1600，那么营业利润为2600和5600元，负债筹资和一般股筹资的无差别点为2500，一般股和优先股筹资的无差别点为4300，在图上能够得到结论

2.某公司目前发行在外一般股100万股〔每股面值1元〕，已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券〔方案1〕；按每股20元发行新股〔方案2〕。公司适用所得税率40%。

要求：

〔1〕运算两个方案的每股盈余；

〔2〕运算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余；

〔3〕运算两个方案的财务杠杆系数；

〔4〕判定哪个方案更好。

〔2〕〔EBIT-40-60〕×〔1-40%〕/100=〔EBIT-40〕×〔 EBIT=340〔万元〕

〔3〕财务杠杆系数〔1〕=200/〔200-40-60〕=2

1-40%〕/125

财务杠杆系数〔2〕=200/〔200-40〕=1.25

〔4〕由于方案2每股盈余〔0.77元〕大于方案1〔0.6元〕，且其财务杠杆系数〔1.25〕小于方案1〔2〕，即方案2收益性高且风险低，因此方案2优于方案1。